本周两个交易日，沪综指再涨3.71%，收盘4334.92点。上周以来，以蓝筹股为代表的市场新领涨板块的启动，使得大盘不断向上拓展空间。但正因为蓝筹股也开始大幅走高，进而使得蓝筹股的预期收益率不断下降。尽管仍有部分股票仍然具有良好的预期收益特征，但该群体的数量正日趋减少；与此同时，股价的上涨也使得原先具有较好收益特征的部分蓝筹股开始呈现出泡沫迹象。也就是说，蓝筹股大幅上涨意味着A股市场的估值状况正由结构性泡沫向全面泡沫过渡。

　　蓝筹股已开始呈现出“泡沫”

　　近期具有标志性意义的事件是，万科A在最近一个月上涨超过57%，这使得其对应于2006年业绩的市盈率达到60倍，对应于2007年预期收益的市盈率也达到40倍。其股价对应于其2008年预测净资产值12元溢价58.33%。万科A是诸多蓝筹股的一个优秀代表，公司高速成长，治理结构完善。但其股价近期大幅上涨，使得其长期预期收益率大幅下降。

　　除万科A外，近期还有一批优秀公司市盈率出现了大跃进。以周二收盘价对于2006年收益的静态市盈率方面，同仁堂市盈率为112倍，华侨城为85.77倍，恒瑞医药84.86倍，上港集团82.88倍，张裕A77.8倍，贵州茅台68.53倍，云南白药66.9倍，中兴通讯、大商股份、万科A都是60倍。

　　当然，还有少数优质蓝筹股市盈率还相对可以接受。招商银行44.27倍，福耀玻璃42.52倍，长江电力38.98倍，中集集团28.78倍，中国石化22.37倍。但令人忧虑的是，既便是后面这些估值相对还保守的公司，其A股股价仍然较H股或B股大幅溢价。如中国石化A股对H股、中集集团A股对B股溢价均超过50%。

　　无论从绝对估值还是从相对估值的角度，A股蓝筹股已经开始呈现出“泡沫”了。如果说，在4000点以前市场还是结构性泡沫的话，那么，4000点以后的市场正由结构性泡沫向全面泡沫进发了。

　　能否避免股市“全面泡沫”的出现

　　从国际经验来看，4000点左右的结构性泡沫处在可以忍受的范围内。我们可以从历史上泡沫崩溃时的市盈率来看A股出现全面泡沫对应的点位。在4000点附近时，A股静态市盈率为40倍、动态30倍，距离日本、中国台湾、美国牛市泡沫破灭时的70倍、80倍和60倍市盈率，尚有一定的距离。而且，蓝筹股在牛市顶峰时，其市盈率要高于市场平均，如美国1999年时大盘蓝筹股市盈率在100倍。这意味着，从目前结构性泡沫到出现全面泡沫，市场可能还有一段距离。笔者粗略测算了一下，如果市场形成全面泡沫，其标志是沪综指2007年、2008年和2009年对应的目标位分别为6000点、8000点和10000点。也即是说，如果沪综指在今年上涨到6000点附近，即可认为A股市场已经出现了全面泡沫。

　　从各方面的情况来看，A股出现全面泡沫的可能性并不小。这主要是因为巨大的居民储蓄对股市市值的严重不匹配，导致资金未来仍将持续进入股市。中国台湾1989年股市见顶时，股市市值是居民储蓄的3.5倍，1999年美国股市位于顶部时，股市市值是居民储蓄的5倍。当前，沪深两市总市值在18万亿左右，刚刚超过国内居民储蓄总额，这意味着资金还有相当的力量来推动股市走高。所以，要避免全面泡沫的出现，关键是要加快新股上市，加大市场供应；与此同时，进一步拓宽居民投资渠道。

　　在结构性泡沫向全面泡沫过渡的这一阶段，可能是市场上涨最为猛烈的一个阶段，但也是最需要强调风险的一个阶段。以价值投资的眼光来看，A股市场当下值得投资的品种已是凤毛麟角。现在市场上多数投资者的买卖动机是价格，而不是价值。笔者认为，4000点是一道坎，它是市场结构性泡沫向全面泡沫过渡的标志。沪综指在4000点基础上，仍然具有上涨30%或更高的可能性，但是我们应当将风险控制放在第一位。