央行：根据形势变化把握金融调控节奏重点力度

　　中国人民银行货币政策委员会日前在京召开2008年第一季度例会。会议认为，要坚定不移地贯彻执行中央经济工作会议提出的从紧货币政策取向。同时，根据国内外经济金融形势的变化，正确把握金融宏观调控的节奏、重点和力度。

　　分析人士指出，这意味着从紧的货币政策仍将是当前央行宏观调控的主基调，但具体的调控政策及出台时机可能将视经济形势的变化而定。

　　对于宏观经济形势，会议认为，当前我国经济继续保持平稳快速发展，但固定资产投资反弹的压力较大，货币信贷投放仍然偏多，流动性过剩矛盾尚未缓解，价格上涨的压力明显。国际上，美国次级抵押贷款危机进一步加剧，全球经济环境变化不确定因素和风险增加。

　　会议同时深入分析了当前价格上涨的机理以及雨雪冰冻灾害对经济增长的影响，提出防止价格总水平过快上涨是今年金融宏观调控的中心工作，应从增加供给和稳定预期等方面综合采取措施。

　　会议认为，要充分认识进行结构调整的紧迫性，进一步加强货币政策与财政、产业、外贸、金融监管等政策的协调配合，加快结构调整步伐，促进国际收支趋于基本平衡。

　　对于下一阶段货币政策取向和措施，会议明确指出，要综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长。进一步调整和优化信贷结构，坚持有保有压，加大对“三农”、就业、助学、中小企业、消费等经济社会发展薄弱环节的信贷支持。

　　此外，要继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，更大程度地发挥市场供求的作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。深化外汇管理体制改革，加强跨境资本流动监管。继续大力推进金融改革和创新，提高金融机构竞争力和金融市场资源配置效率。 (上海证券报/但有为 苗燕)

　　央行：多管齐下加大金融调控

　　“救市”传闻频频，央行丝毫不为所动。央行货币政策委员会日前在北京召开2008年第一季度例会时指出，当前固定资产投资反弹压力较大，货币信贷投放仍然偏多，流动性过剩矛盾尚未缓解，价格上涨压力明显。会议提出，将综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长。

　　央行行长兼货币政策委员会主席周小川、国家统计局局长谢伏瞻、外汇管理局局长胡晓炼以及刘明康、尚福林、吴定富等“三会”负责人均出席了会议。

　　在“两会”结束当天，央行便宣布提高存款准备金率，这让市场一度产生今年调控措施特别是加息“到此为止”的预期，近期股市的大幅调整让市场此种预期更有“自我强化之势”。

　　然而，央行货币政策委员会一季度例会会议纪要只字未提资本市场，相反，其透露，监管层对通胀的忧虑仍然压倒一切。

　　会议纪要显示，央行深入分析了当前价格上涨的机理以及雨雪冰冻灾害对经济增长的影响，提出防止价格总水平过快上涨是今年金融宏观调控的中心工作，应从增加供给和稳定预期等方面综合采取措施。同时，会议认为，要充分认识进行结构调整的紧迫性，进一步加强货币政策与财政、产业、外贸、金融监管等政策的协调配合，加快结构调整步伐，促进国际收支趋于基本平衡。

　　会议纪要同时提及，在国际上，美国次贷危机进一步加剧，全球经济环境变化不确定因素和风险增加。“加大金融调控力度，维护总量平衡。”央行就下一阶段货币政策取向和措施提出，要坚定不移地贯彻执行中央经济工作会议提出的从紧货币政策。同时，根据国内外经济金融形势的变化，正确把握金融宏观调控的节奏、重点和力度。综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长。

　　此外，纪要指出，要进一步调整和优化信贷结构，坚持有保有压，加大对“三农”、就业、助学、中小企业、消费等经济社会发展薄弱环节的信贷支持；继续推进金融改革和创新，提高金融机构竞争力和资源配置效率。
　　货币市场资金面连续两日意外告急

　　央行大剂量回笼开始奏效？季末超储率下限拉紧缰绳？

　　3月份的最后两个交易日里，货币市场资金面意外告急：银行间债市质押式回购利率连续出现上冲，成交金额也日益放大。虽然有两只新股即将亮相，但在其规模不大、吸引力有限的情况下，资金面出现突如其来的紧张，让部分市场人士猜测，春节之后央行大剂量回笼操作的累积效果或许开始显现；但也有消息称，部分地区银监局对于银行的季末超额存款准备金率设定了下限，部分不达标银行在最后期限放手通过货币市场融资，造成了流动性的紧张，预计今日开始这一情况就会大为缓解。

　　从上周五上午开始，银行间市场的资金价格突然出现紧张，回购报价明显增加，“钱很难借到”，令不少交易员感到不解。当日质押式回购加权平均利率上涨了16.3个基点至2.4052%，是连续1个多月来的最大单日涨幅，而且成交金额也较前一日增长了近两成。

　　昨日，这一态势继续升级，回购加权平均利率涨幅达14.82个基点至2.5534%，成交金额也继续膨胀7.6%。与上周五隔夜资金充当主力拉升因素不同，昨日7天至2个月期品种全线跳涨，其中7天回购加权利率的升幅为49.96个基点。

　　从过去一年的市场波动来看，能够对货币市场利率产生最大冲击的，非新股发行莫属。往往在新股发行之前一两周，资金价格就会以连续攀升做出反应。虽然鱼跃医疗和金钼股份将在4月8日和9日启动发行，但是多数市场人士认为，随着今年新股申购风险增大、投资者参与“打新”积极性的降低，单纯因为这两只盘子不大的新股而造成市场资金价格快速上涨，说服力并不是很强。

　　“不知道为什么市场出现这么大的反应。”某国有银行交易员表示，他从市场其他成员口中并没有得到可信的理由。“主要是大行出钱比较少，但是至于原因，有的说分支行走款，有的说交存款准备金”。

　　他猜测，或许是春节之后央行在公开市场操作中的大力度资金回笼开始对市场资金面产生部分收紧作用。3月份，央行通过央票发行和正回购操作回笼了1.34万亿元资金，实现7130亿元的净回笼，双双创下单月历史最高纪录。虽然目前市场的流动性仍比较充裕，继续“接盘”大量央票不成太大问题，但是前面的大力度回笼是否会产生累积效应也成为市场关注所在。

　　但是另外一个相关的消息是，有城商行交易员表示，按照当地银监局在去年末做出的要求，银行超额存款准备金率在季度末时需要达到某个百分比。由于大部分银行不能达标，可能会在最后两个交易日突击借钱，这也是助长资金涨价的重要原因。但是一旦时点一过，“钱马上又会涌出来，”他表示，这意味着从今日开始资金紧张局面将有所缓解。(秦媛娜　上海证券报)

　　今日央行将发行580亿元央票

　　今天央行将在公开市场发行580亿元一年期央行票据，发行量比上周同期减少300亿元。

　　本周到期释放的资金量为1940亿元，比上周略增20亿元。

　　交行首席经济学家：宏观经济添变数 货币政策经受考验
　　交行首席经济学家：宏观经济添变数 货币政策经受考验

　　受需求拉动和银行业行为影响，信贷增长依然存在较大冲动

　　2008年，中国经济面临的不确定性骤然增加，内有雪灾带来的负面冲击、严峻的通胀形势和可能的投资反弹，外有次贷风暴的进一步蔓延、美元不断贬值和持续高位的国际油价和粮价。内外各种因素交织在一起，宏观形势的复杂程度前所未有。因此，当前中国的宏观经济形势及其下一步的发展趋势引人关注。对此，本报记者对交通银行首席经济学家连平进行了专访。

　　中国经济增长仍将保持充足动力

　　上海证券报：中国经济已经保持了多年的高速增长，然而目前这种高增长正面临由次贷危机引发的世界经济放缓的挑战，您认为中国经济的高增长是否具有可持续性？如何看待当前的通胀形势？

　　连平：没错，次贷危机的确给中国经济增长带来了一定程度的影响，由次贷危机引发的世界经济放缓将导致中国外部需求明显下降，有研究表明，如果美国经济进入衰退，中国的出口增长率有可能从每年25%左右下降至10%左右，这会导致中国经济增长放缓1-2个百分点。不过我认为，外需下降难以根本改变中国经济发展的长期趋势，主要是基于以下几点原因：

　　首先，支持中国经济增长的中长期因素并未消失，中国经济发展的基本面仍然良好。促进中国经济快速增长的城市化、工业化、市场化和“人口红利”等中长期因素，不可能因为美国次贷危机而突然消失。

　　其次，消费和投资的持续稳定增长将可弥补出口下降的负面影响。同时，投资在2008年将由于“换届”因素、企业盈利增长等的推动而继续维持高速增长。预计2008年全年固定资产投资的增长率有可能超过2007年，出现高速增长。

　　综合来看，消费和投资的持续稳定增长，将在较大程度上抵消出口下降的影响，使中国经济增长在短期内仍然保持充足的动力。

　　从2月份的相关数据来看，目前结构性上涨的格局正在改变，物价上涨已由食品向非食品和工业品传导，全面通货膨胀压力明显增大。

　　信贷增长依然存在较大冲动

　　上海证券报：除了通胀之外，流动性问题是政府面临的另外一个难题。今年以来央行已经两次提高存款准备金率以抑制商业银行的放贷冲动，存款准备金率已经达到历史最高位，不过从目前情况来看，信贷控制似乎仍然面临巨大压力？

　　连平：受需求拉动和银行业行为影响，信贷增长依然存在较大冲动。首先，固定资产投资对贷款拉动作用明显。其次，工业企业利润的不断提升扩大了贷款需求。第三，大型国企走出去战略助推贷款增长。随着盈利能力的提升、人民币不断升值和国内外资本市场估值水平的偏离，大型集团性企业的投资和并购(尤其是海外并购)意愿越来越强烈，这些大型项目的启动需要大量的资金支持，融资需求继续保持旺盛，而商业银行也更愿意与这些企业保持良好的合作关系，因此贷款资源也更多地向这些企业集中。

　　与此同时，商业银行行为模式决定了贷款具有较强的内在需求。首先，商业银行改制和上市对信贷增长有提速作用。其次，整体流动性较为充裕诱发商业银行贷款需求。此外，资产质量的好转吸引贷款投放提速。

　　从紧基调不变

　　货币政策面临考验

　　上海证券报：目前我国的货币政策是否正面临着巨大的压力？

　　连平：我认为当前货币政策面临来自五个方面新的考验：一是从紧货币政策突然经历外部经济放缓的负面影响。防止全面通货膨胀是今年宏观调控的最紧要任务，从紧货币政策势在必行。但从紧货币政策和外部经济放缓的合力作用可能导致GDP增速大幅下降，增加了经济硬着陆的风险。二是准备金率水平已处于历史高位，小银行流动性明显吃紧。若进一步上调准备金率，必须认真考虑中小商业银行的承受能力。三是受制于热钱大规模流入，利率难以大幅上升。2008年1-2月份外资大量流入导致外汇储备迅速增加，使得货币政策不得不认真加以考虑。四是人民币大幅快速升值对出口企业打击较大。人民币升值的节奏和幅度如何把握也是宏观调控所面临的又一个考验。五是如果过度严控信贷总量可能使实体经济难以承受。由于信贷总量调控强化，商业银行的信贷流向正在发生明显的变化，弱势部门和行业、中小企业和个人的合理贷款需求已经并将进一步受到抑制，正常的生产、生活需求可能受到不同程度的影响，部分企业的经营活动将难以为继。

　　上海证券报：在货币政策这一调控工具面临新考验的局面下，您认为宏观调控政策应该如何进行调整？

　　连平：我认为未来货币政策应在保持从紧基调不变的前提下，综合适度运用各类工具，加大实体经济调控的力度，力求更有效地“治本”。

　　货币政策从紧基调不变，但应适度；同时综合运用数量型和价格型工具。而汇率政策应当稳健，人民币以小幅、渐进升值为好；在财政政策方面，应注重结构调整，避免明显扩张；另外，更多地从实体经济和制度层面入手，注意治本，增强宏观调控的长效性。(唐真龙/上海证券报)

　　北大中国经济研究中心教授：通胀率升至两位数的可能性很小
　　北大中国经济研究中心教授：通胀率升至两位数的可能性很小

　　——专访北京大学中国经济研究中心教授卢锋

　　编者按 2008年，中国经济可谓扑朔迷离，宏观调控亦需面临新的形势和思路。为剖析当前金融热点问题、解读经济运行迷局，本报特采访权威专家，自今日起推出系列稿件，主要围绕通货膨胀、流动性过剩、货币政策、热钱涌动等话题展开探讨。

　　俗话说：“粮价涨，百价涨。”粮价及其带动的肉价上涨被认为是去年通货膨胀的“罪魁祸首”，而近期国际粮价持续飙升也引发了市场对今年通胀水平的忧虑。

　　那么，粮价上涨与通货膨胀到底是什么关系？今年粮价有无大幅上涨并导致通胀失控的可能？针对本轮通胀，宏观调控又应该采取什么措施？

　　北京大学中国经济研究中心教授卢锋近日在接受本报独家专访时表示，如果货币供应与宏观总需求增长不至于失控，那么粮价全面猛涨并把我国通胀率拉高到两位数的可能性就很小。而未来政策选择的关键在于搞对价格、管住货币。

　　今年粮价猛涨可能性不大

　　记者：在本轮物价上涨中，粮价到底扮演了何种角色？从长期均衡的角度来看，我国粮价与通胀变动有无因果关系？

　　卢锋：我国粮价在本轮周期仍处于上涨通道，但近一年多来粮价上涨尚属温和，对一般物价实际影响比较有限。

　　很多人认为粮价上涨导致通货膨胀，这在一定程度上是有道理的。然而，我们对上世纪90年代通货膨胀案例进行仔细研究发现，通货膨胀也会反过来推动粮价上涨。这是因为，在通货膨胀较高时，农民对未来通货膨胀的预期也比较高，因而有动机增加持有具有保值功能的真实资产——存粮；同时，在通货膨胀时期，真实利率下降甚至变成负值，强化了农户通过增加存粮保持资产价值的动机。农户增加存粮行为减少了短期粮食市场供给并增加了短期需求，导致粮食相对价格上涨。

　　记者：去年粮价涨幅远远低于猪肉等其他食品价格，在国际粮价大幅上涨的情况下，今年国内粮价有没有可能出现“补涨”？

　　卢锋：去年猪肉平均价格同比上涨50%左右，主要受蓝耳病冲击和价格波动周期影响。从长期粮食供求和价格走势看，扣除通货膨胀因素后，我国粮食实际价格近30年来呈下降趋势。从周期的角度来看，我国粮食实际价格在1995年达到上个周期的峰值，目前的水平仍比1995年低3成左右。

　　今年，国内粮食相对价格仍有可能上调，不过，如果货币供应与宏观总需求增长不至于失控的话，粮价全面猛涨并把我国通胀率拉高到两位数的可能性很小。但是如果通胀失控，粮价涨幅追随CPI涨幅甚至超调都是可能的。

　　今年通胀形势不容乐观

　　记者：您如何看待今年的通胀形势？

　　卢锋：今年2月份CPI涨幅高达8.7%，其中确实有雪灾的短期因素。下半年，月度CPI涨幅可能下来一点，但降到3%以下恐怕比较困难。对于是否应将控制通胀作为宏观调控的首要目标，目前方方面面仍存在疑问和争论，但如果不能真正做到这一点，全年CPI涨幅控制在4.8%左右的目标是否能实现可能不容乐观。

　　至于如何看待这一轮物价上涨，社会上有不同的看法，我在一个系统述评研究中发现公开发表的意见就至少有22种，这些表述大致可归纳为两种基本视角：一种认为是结构性物价上涨问题，原因包括供给冲击、成本推动等，因此物价上涨半年或一年后会逐步消失；另一种认为是总量性问题，如货币扩张、总需求增长，因而难以指望某一部门的供求关系改善将CPI涨幅拉下来。我个人倾向于认为，结构性因素确实有影响，然而从政策角度看，更应重视总量性因素的作用。

　　记者：为什么存在这么多争议？

　　卢锋：关键在于本轮通胀的表现与前几轮通胀有着显著不同。前几轮中，物价一下子就涨起来了，刚开始大家还有争议，但当CPI涨幅达到15%-20%时，在经济过热和总量失衡判断上较快就能达成一致意见。但在新的经济环境下，物价上涨并不是像龙卷风一样即来即去，货币扩张具体推动原因和表现都有新特点，而且反通胀与其他政策目标存在权衡取舍矛盾，因而大家的看法比较不容易取得一致。

　　另外，目前中国对通胀的争论与美国和部分西方国家上世纪60－70年代有某些相似之处。当时美国学术界也持上述两种观点，有的连语言表述都挺像。政府政策也承认通胀是经济要害问题，然而实际措施选择受到各种认识和利益牵制干扰，难以做到“手起刀落”，比较彻底地治理通胀，结果导致通胀问题呈现恶化趋势，直到出现通胀超过两位数的几近不可收拾局面后，才最终给沃克尔(时任美联储主席)提供重手治理通胀的“建功立业”机会。

　　搞对价格 管住货币

　　记者：应对这种通货膨胀，宏观调控应该采取什么策略？

　　卢锋：从改革开放30年来的经验看，微观体制和宏观调控方针也许可以用八个字概括：搞对价格、管住货币。所谓搞对价格，就是通过市场化取向的体制改革理顺资源配置关系，不仅指放开价格，还包含产权改革、减少管制、对外开放、控制外部性成本等一系列制度层面安排；管住货币则是控制货币增长，抑制通货膨胀。

　　我们现在的情况是，这两条都面临新问题和新困难。在价格上，我们实行各种干预手段，虽然在短期内可以“按住”物价上涨，但是如果宏观失衡根源没解决，通胀压力最终仍会释放出来，同时还存在“一边漏油，一边加油”的问题。以粮食为例，一方面限制粮食出口，对粮食出口不仅有配额而且还征税，实际上具有对粮农额外征税效应，限制了农民从市场交易中获得收益的权利；另一方面又大力补贴粮食生产。释放库存平抑粮价虽可能在短期内抑制粮价，然而如果粮食相对价格需要调整，人为抑制粮价也不利于农民形成适当的未来价格预期，并依据这一价格预期来安排明年生产的计划或决策，因而从动态过程看，这对增加未来供给也可能产生不利影响。从长期看，仍然需要更多地让市场供求力量来决定粮食价格，让较少扭曲的价格信号引导农民生产决策。

　　在管住货币上，我理解货币学派的主张是：任何一次通货膨胀，货币扩张都是必要和充分条件；抑制通货膨胀，控制货币过度供给也是必要和充分条件。这并不意味着通货膨胀仅仅是货币造成的，也没有说政府是有意发票子导致通货膨胀，更没有说其他原因不重要。但是，货币学派强调，不管你现实生活的理由千千万万，最后总要通过货币来引发通货膨胀；反过来，治理通货膨胀，不可能绕过货币紧缩。问题在于，在通胀环境已经出现背景下，紧缩货币会感到疼痛，好比拔牙会出血一样。

　　记者：如何管住货币？

　　卢锋：根本问题仍是能否在认识上形成一点基本共识：虽然经济政策需要兼顾不同目标，如经济增长、就业增长、工资增长等等，然而如果同时发生严重通货膨胀危险，治理通货膨胀应当具有足够优先度。如果把特定环境下政策目标轻重缓急优先度搞对了，有效操作手段设计应不存在实质困难。需要货币、汇率、财政等方面的政策配合，其中货币政策应承担较多职能。

　　记者：很多学者建议用财政政策反通胀，如种粮直补、关税调节进出口，您是否同意这样的观点？

　　卢锋：种粮补贴政策成本不小，需要结合经验评估其效果。从历史经验看，花费千亿元的巨额财政对粮食进行干预，绝大部分效果欠佳，相当部分“跑冒滴漏”或者转化为陈化粮，造成大量资源浪费。

　　就抑制通胀目标而言，种粮直补由于很难做到影响粮农边际产量决策因而效果有限，地方实际执行的种粮直补政策是一种收入转移手段。要想通过财政干预刺激产量，难免需要直接干预粮食价格和流通，然而上世纪90年代经验教训表明，这类政策不必要、不合理、不可取。

　　至于降低进口关税鼓励进口、提高出口关税抑制出口，我的看法是降低进口关税是好事，但不能把长期手段当短期工具来使用。提高出口关税则如同我上面讲的，对开放型市场经济运行具有扭曲效应。(高建锋/中国证券报)