即将上市的招金矿业投资价值几何，主要受主营产品黄金(95%收入来自金锭销售)的市价、产量、成本等因素影响，同时公司的经营管理、战略举措等也直接决定其接下来的可持续发展状态。

　　公司治理

　　招金矿业是典型的矿山企业，这一点在管理层构成上表现尤其突出，高层几乎全是金矿里走出来的“骨干”。

　　招金矿业董事长路东尚在黄金行业干了24年，曾任副矿长；公司总经理王培福在黄金行业浸淫31年，曾任矿长9年。另几个副总或负责安全生产，或负责对外开发，真正出身财务经营的几乎没有，公司唯一一个财务高管是财务总监张邦龙，也是在老庙黄金参股后派过来的。

　　同时，招金矿业管理层极其庞大，多达320人，占据了总雇员4325人的7.4%，仅次于矿山生产人员。据《第一财经日报》了解，公司董事长路东尚同时还是控股股东招金集团总经理。

　　2004年4月招金矿业成立时，豫园商城出资1.6亿元占20%股权，加上其控股子公司上海老庙黄金有限公司持有的股权，豫园商城合计持股比例达20.95%。另外，豫园商城和控股母公司——复星产业投资有限公司又于2004年9月签订股权受让和托管协议，前者托管后者所持有的招金矿业15%的股权，这部分股权将在2007年1月1日将正式转让给豫园商城，届时豫园商城持有招金矿业的股权比例将达35.95%(详见招金公司架构图)。

　　招金矿业的绩效考核并不落后，在一个选矿车间，每个班长、求磨工和浮选工每天都会被打分，并进行选矿生产日调度及考核，而打分依据则包括处理量、磨矿细度/浓度、回收率、精矿品位等多个量化指标。招金矿业规划和开发部的一位内部人士告诉记者，他的工资是基本底薪与绩效工资一半对一半，绩效与他和他的团队开发了多少合格新矿挂钩。

　　业绩表现

　　根据兴业证券的分析报告，由于招金矿业2006年前三季度实现净利润2.08亿元，其中第三季度增长较快，预计全年公司净利润可达2.9亿元。

　　不过值得注意的是，招金矿业招股说明书中显示，其2005年矿山平均总生产成本为309.5美元/盎司，这个数字比2004年有所上升。而其竞争对手紫金矿业(2899.HK)和灵宝黄金所公布的吨矿生产成本分别只有200美元/盎司和267美元/盎司。据招金矿业内部人士分析，主要是因2005年将旗下大尹格庄金矿和金亭金矿的收入并入了公司，而这两个矿的品位不高。

　　价值要素

　　招远市金银珠宝协会秘书长张甲岳告诉记者，由于目前出售黄金都要最终通过上海黄金交易所的统一价格，因此矿山企业之间在黄金价格上并没有竞争，竞争只体现在投入和产出效益的不同上，其中最重要的决定因素是技术投入。

　　“尤其是招远的矿以后要往深里挖，这就更需要先进技术。” 张甲岳说，招金集团从上到下对探矿计划都很重视，拥有专门的技术部进行地质采矿研究，还牵头在大尹、夏甸、金翅等金矿建立了选矿试验基地，遇到大课题集团会投入一部分，同时调动其他公司科研人员加入。集团的科研技术人员则实施科技管理责任制，每个技术人员都有指标，不合格就淘汰。

　　“招金集团有自己的地质队，并鼓励探矿及采矿方法研究，一般是挖10吨矿就要探出10吨新矿。”招金集团党委办公室王先生告诉记者。而勘探技术的提升，也使招金集团在今年4月的黄金勘探范围从400米扩大到了1000米，这样也可以新增黄金储量 170 吨。

　　这些都为招金矿业的未来可持续发展提供了良好保证。目前，招金矿业已拥有91名研发人员，占总雇员的百分比仅次于生产人员和管理层。

　　不过，由于招金矿业的各个矿山分居各地，且是不同时期被纳入招金矿业的，各个矿山主要是分别以短期合同的形式向供应商采购辅料，这导致了采购费用的逐年上升。记者了解到，今后招金矿业计划成立一个统一的物流部，进行统一采购，以控制成本。

　　战略举措

　　招金矿业招股说明书称，此次上市筹集的5亿港元将用作扩建改造金矿及加强现有选矿能力，5亿港元用作收购生产金矿，2.5亿港元用作扩充勘探业务，从而提升黄金储量，2.5亿港元收购高级勘探项目，1.7亿港元用作偿还银行贷款。

　　由此可见，招金矿业已把未来储量和产量的增长放在了提高现有选矿能力和收购省外矿山上。

　　目前，在招远市还有一家市属矿山企业——中矿金业，其同样拥有5座规模较大、品位较高的矿山。不过，招金矿业一位内部人士透露，由于中矿金业产权关系比较复杂，公司没有办法通过并购中矿金业提高储量和产量，而其他镇属矿山更是由于产权关系隶属不同，而难于并购。

　　“今后招金矿业将逐渐把招金集团剩余的矿山资源纳入旗下，但这些矿山的品位不高，只有2克/吨左右，”上述内部人士介绍。因此到外省市并购将成招金矿业今后的主要工作。

　　招金矿业董事长路东尚说，公司对外并购目标是：黄金储量10吨以上，资产回报率大于20%，回收期不超过5年。而负责招金矿业对外找矿工作的规划与开发部副总经理李清玉则告诉记者，公司心仪的矿山是品位3~5克/吨的。

　　今年年底，海南东方的金矿将投产，招金矿业持有海南东方95%的权益，它是招金矿业在招远地区以外的首个探矿项目。目前，海南东方正在进行探矿和矿山建设工程(从2005年1月开始，招金矿业已为此投入人民币17100000元)。

　　招金矿业还持有新疆阿勒泰正元公司35%的权益，目前后者也在进行探矿和矿山建设。

　　    相关链接

　　紫金矿业(2899.HK)

　　黄金资源储量截至2005年底为375吨，排名全国第一。

　　由于露天矿众多，其吨矿生产成本在全球黄金开采业中始终稳居最低。去年公司生产成本仅为每盎司203美元，比全球平均水平296美元低93美元。

　　今年上半年，紫金矿业的黄金产量也较去年同期大幅增长184%至21149.59公斤，并且新增采矿权28个，令公司采矿权总数达158个，远远超过灵宝黄金的18个和招金矿业的12个。紫金矿业董事长陈景河表示，将考虑在A股上市。

　　该公司在生产黄金之外正向铜矿和锌矿拓展。2.2万吨的德尔尼铜矿已于今年10月投产，去年及今年上半年铜产量分别为2万及1.9万吨。今年5月试产的巴彦淖尔锌冶炼厂每年可冶炼锌10万吨，规模位于行业之首，产量无法满足国内需求。

　　灵宝黄金(3330.HK)

　　黄金资源储量截至2006年6月30日为106吨，排名全国第三。上市初期曾获两家策略股东入股，其中就包括紫金矿业(4.9%)。而相比之下，招金矿业的战略投资者没有一家同行，且今年金价最高峰已经过去。

　　不过，灵宝黄金的原料矿石供应不能满足自身需求，自给率只有两成。因此其主要业务实际上是黄金冶炼，金矿储藏上更是无法和紫金矿业与招金矿业相比。长江证券有色金属分析葛军称，相比于黄金采矿业务，冶炼加工业务是靠加工费赚钱，能赚取的利润实际上很少。

　　中银国际的报告认为，灵宝黄金未来通过收购及开发，2008年原料自给率有望提升至五成。不过，灵宝黄金的策略和A股上市的中金黄金较为相似，都是以黄金冶炼业务上市，然后向上游金矿拓展。