———基金2007年一季度投资组合分析

　　●积极投资偏股型开放式基金一季度股票仓位稳中有升，剔除已分配收益后，封闭式基金平均股票仓位水平在80%左右，维持满仓水平。高仓位下基金手中资金头寸合计约900亿元，其中可入市资金仅约为400亿元。

　　●金融保险、金属非金属、机械设备仪表、食品饮料、批发零售和房地产等仍是基金重仓的前六大行业，但基金投资的个性化愈加明显，貌似“共识”下面同样存在相当的“分歧”。

　　●基金一季度换股频繁，换股重点选择成长性突出的小盘股和估值水平相对较低的价值类股票。

　　□国金证券研究所基金分析部

　　一、股票仓位稳中有升，大基金、新基金3月份快速加仓

　　随着基金规模的迅速扩张，基金持股比例占A股市场流通市值2007年以来维持在20%左右。在此背景下，在一季度震荡上扬的市场行情中，每一次宽幅震荡都会招来关于“基金是否减仓”的讨论。基金一季度投资组合给了我们印证的机会。考虑到基金规模对基金操作行为的影响，我们在分析中对100亿元规模以上和以下的基金进行区别分析。

　　统计结果显示，积极投资偏股型开放式基金（股票型和混合型基金、剔除指数型基金）一季度股票仓位稳中有升，大基金、新基金在3月份进行了较为快速的加仓：

　　1、100亿元以下规模基金中，积极投资股票型开放式基金股票仓位稳定在85%以上，混合型开放式基金股票仓位则上升3.81个百分点，达到76.36%的水平。不可比的“新”基金也是建仓迅速，100亿元以下的不可比基金一季度股票仓位也达到81%水平。

　　2、100亿元以上基金产品由于规模因素，操作相对稳健一些，但一季度末整体股票仓位水平也达到76.92%的高水平。

　　3、2月27日上证指数下跌8.84%，为十年最大单日跌幅。个股的普遍跌停提供了一个很好的观测基金股票仓位的机会，按照基金持有股票全部跌停、忽略固定收益类资产及持有比例很低的权证的影响，简单估算各类基金股票投资仓位水平（见表1），对比2006年四季度末、2007年2月27日、2007年一季度末三个时点的股票仓位水平可以看到，100亿元规模以下的老基金股票仓位基本保持稳定，而不可比新基金、100亿元以上规模基金3月份则进行了较为明显的加仓，加仓幅度在10个点左右。

　　不过，观察封闭式基金的股票仓位变化可以看到，封闭式基金2007年一季度则采取了全面的减仓操作，整体股票仓位较2006年四季度末下降了6.61 个百分点，这也“拖累”了整个基金行业的股票仓位水平呈现小幅下降现象，并引起市场关于基金减仓的议论。

　　作为大都在同一投研平台下管理操作的基金产品，封闭式基金、开放式基金的股票仓位控制缘何“相悖”？我们认为，年度分红是封闭式基金一季度股票仓位水平相对下降的重要影响因素。统计显示，封闭式基金今年4月份以来分配收益230亿元（剔除转开放过程中进行的大比例收益分配）。从基金资产中剔除已分配收益后，封闭式基金的平均股票仓位水平在80%左右，维持满仓水平（见表2）。

　　综合上述分析，基金继续对股票市场中长期走势持乐观态度，持续保持“高仓位”以分享股指上涨收益。不过，高仓位也使得基金（包括目前已设立或封转开扩募但尚未完成建仓的基金）手中资金头寸合计约900亿元，其中可入市资金仅约为400亿元。考虑到赎回因素，下阶段增量资金的供应将更多依赖新基金发行、封转开扩募、老基金分红促销等提供的新鲜血液。

　　另外，在个股分化严重的市场环境下，一季度基金业绩与股票仓位水平的相关性不显著，行业及个股选择是决定基金业绩“成败”的重要因素。