■ 业界观点

　　□中科院金融所特华工作站博士后 泰信基金管理有限公司总经理 高清海

　　基金的分拆与分红是基金公司常用的两种利益分配方式，分拆与分红对基金业绩的影响是好是坏一直以来都广受争议，本文也将就此做一些探讨。

　　分拆影响属中性

　　本文首先就分拆对开放式股票型基金业绩的影响作一分析。我们从WIND中提取了2006年6月底到2007年6月底有分拆记录的开放式股票型基金，计算它们在分拆前后一段时间的收益率并分析它们在所有开放式股票型基金（剔除了由封闭式转换成开放式的基金）中排名上的变化。

　　经过对数据的统计与分析，15只分拆基金在前后2周检验时段里上升的有3只，下跌的有12只；在前后1个月检验时段里上升的有4只，下跌的有11只；在前后2个月检验时段里上升的有6只，下跌的有9只。

　　为了对基金分拆后的业绩升降原因进行分析，我们需要对基金在分拆后的市场表现和分拆后基金经理的操作风格和建仓策略进行深入的了解。

　　我们先从总体上对分拆的影响进行一个把握。从统计结果来看，短期内分拆会对基金业绩有一定负面影响，因为分拆后两周出现业绩下降情况的基金比例为80%。但也可以明显看出，随着时间的推移、建仓期的结束，这一比例呈下降趋势，分拆1个月后业绩下滑基金比例为73%，分拆2个月后又降为60%。分拆后基金业绩上升数和下跌数随着时间趋于相等，说明分拆对基金的影响逐步减弱直至最终消失，数据显示，两个月后的基金业绩表现就已经明显摆脱了分拆的影响。

　　上面分析可总结为分拆对基金业绩的影响本质上是中性的，但是短期里会对基金业绩产生干扰，随着时间的推移，这种扰动又会逐渐消失。

　　进一步分析基金分拆后业绩发生变化的原因，就有必要深入到具体个例中，具体分析分拆后的不同市场环境以及基金经理建仓期所持的不同策略。实施分拆的基金一般都在分拆前已经取得优秀的业绩、受到投资者和监管机构的认可；对分拆后基金的业绩表现短期里出现的波动，我们根据分拆后的市场不同的走势分别加以讨论。

　　分拆后如果市场持续上涨，基金经理宜采取快速建仓的策略，否则会导致业绩增长低于未拆分基金的增长。分拆后如果市场大幅调整，基金经理宜采取逐步建仓的策略，否则会导致业绩落后于未拆分基金及市场的表现。

　　进一步分析分拆后业绩排名下滑的情况可以看出，这种现象主要发生在分拆后市场出现持续上涨的时候（约占80%），分拆后基金如不采用快速建仓策略，则可能导致收益增长落后于大盘和同行；而有些基金在分拆后虽然采取了快速建仓的策略，但市场大幅调整，业绩排名则不能借机改善。因此可以认为基金的表现最终还是由市场和基金经理的建仓策略共同决定的；分拆从本质上来说对基金业绩的影响是中性的，而基金经理的投资理念与投资策略、择时选股能力等对基金的超额收益具有决定性的作用。

　　分红影响甚微

　　接着我们分析分红对开放式股票型基金业绩的影响，我们从WIND中提取了2007年以来有分红记录的开放式股票型基金（计算的截止日为2007-5-16），计算它们在分红前后一段时间的收益率并分析它们在所有139只开放式股票型基金中排名上的变化，从而观察分红对开放式股票型基金业绩的影响。

　　分析今年以来91次分红活动前后的基金业绩变化，在检验时段（1个月）里上升的有46次，下跌的有45次，与上面的结果类似；基金的上升数与下跌数大致持平，可以认为分红对开放式股票型基金业绩没有影响，或者影响甚微。

　　为了平滑由于基金分红时点对基金业绩排名的影响，将基准时段和检验时段拉长到2个月，再分析分红活动前后的基金业绩变化。分析这91次分红活动前后的基金业绩变化，在检验时段里上升的有44次，下跌的有47次；业绩变化类似，与上述结论一致，即分红对开放式股票型基金业绩没有影响，或者影响甚微。

　　综上所述，我们可以认为分拆与分红对基金的影响本质上都是中性的，真正决定基金业绩的是市场的走势以及基金管理人的投资理念与投资策略。