在短短的十天内，竟然先后有4家公司股改遭遇挫折，其频率之高是去年5月9日股改试点推开以来从没出现过的。为什么在二级市场牛气冲天、70%以上的公司已经完成或启动股改时，会出现这种情况？虽然东湖高新的失手与长江证券借壳上市不无关系，但分析大厦股份、上电股份、东湖高新和厦门港务4家公司的具体案例，个中原因主要有：

　　一是现金支付对价方案不受欢迎。分析这4家受挫公司的股改方案，有2家公司采用派现法，也就是说，如果考虑到东湖高新有重组的特殊性，其余两家公司全部都用现金支付对价。熊市重现金，牛市讲机会。显然，交易活跃的市场环境里，送股型方案比派现型方案，除了对价本身以外，还带来了更大的二级市场机会。

　　二是保荐机构精力有所分散。去年股改刚开始时，每家投资银行都将其作为一个战略机遇来抓。公司老总跑项目、公司上下协同作战的现象比比皆是。如今，股改公司已过70%，再融资活动已经启动，IPO亦呼之欲出，因此，保荐机构战略调整，重点目标转移到了证券发行上。这种调整本无可厚非，但却不可避免地影响到保荐机构的资源配置及保荐人的注意力，进而影响到股改项目。

　　三是沟通渠道效率被削弱。证券经纪系统是股改最重要的渠道之一。在过去、特别是去年，这个渠道在股改投资者关系沟通中发挥了举足轻重的积极作用。但是，随着行情的升温，证券经纪系统的时间和精力分配发生了改变。如今，不少营业部已经明确拒绝再做股改沟通，有的营业部虽然没有拒绝，但其投入程度可想而知。证券经纪系统沟通功能的减弱直接影响到股改工作。

　　四是股价不能代替对价。对价是股改的发明创新，也是决定股改成败的关键所在。市场已经对股改公司的对价形成了一种预期。据统计，已经完成或启动股改的944家公司，平均支付对价水平为10送3.12。反观这几家受挫公司，其股票与大盘一起涨升可观，但对价水平却远低于市场平均水平：上电股份为10送20元，相当于10送1.33股，低于同类派现型方案公司10送1.91的平均水平；东湖高新为10转增4，折合送股相当于10送2.49，比转增型方案公司10送2.73股的平均水平低，而其1.08的送出率更是较同类公司2.09的平均值低了近50%；厦门港务对价为10送0.4112股加10.73元的现金，折合成送股相当于10送1.77，比同类型方案公司10送2.27股的平均水平低了22%，而其0.84的送出率也较同类公司1.29的平均送出率低出37.2%。对价低，无论是绝对对价、还是相对对价，要赢得流通股东支持自然就难，在股改环境发生变化时要通过就更难。

　　五是中小散户的力量不可小视。负责厦门港务股改的一位中介机构代表事后总结时感叹，“如果少50万反对票或者多100万赞成票，公司股改即可过关，但‘人民战争’威力大啊！”的确，股改由于引进了分类表决和网上投票机制，给广大中小投资者提供了极大的行权便利。据统计，在4月25日至5月23日表决的47家公司，平均参与率为38.50%，较此前有所提高。

　　东湖高新等4家公司第一次股改努力已经成为过去，但他们受挫的成因、以及股改环境正在发生的变化，值得每一家正在股改或未股改公司、以及参与股改的人们高度关注。