中国银行的高调上市，使得上证指数在7月初一度上冲到1757.47点的阶段新高。但中国银行随即出现的单边回落走势，不管是对于投资者信心，还是对指数的表现，都构成了新的压力。同时，上证指数的第二大权重品种中国石化在近期也表现疲弱，从上周四至本周二连续收出4根阴线，对市场的人气和股指表现同样构成沉重打击。

　　我们认为，中国银行和中国石化近期的持续调整，有其基本面以及受市场整体气氛影响的因素。同时，权重股的持续调整，也从一个侧面反映出目前市场的资金面相对紧张。但经历了短期的调整之后，中国银行和中国石化等权重股进一步调整的压力已明显减缓，短期有望反弹，并对市场构成支持。

　　资金面紧张的真实反映

　　作为目前A股市场上权重最大的两只个股，出于抵抗市场非系统性风险的考虑，中国银行和中国石化很大程度上已经成为了几乎所有风格不同基金所需要配置的“战略性筹码”。在基本面没有发生根本性变化的情况下，这些机构投资者持股相对稳定的战略性品种，其股价的波动幅度往往相对有限。但我们却看到，相对上市首日3.99元的开盘价，目前中国银行已持续下跌超过了16％，连续多天低于其H股的价格，昨日最低价3.28元仅比发行价高0.2元。

　　我们认为，中国银行近期的持续调整，很大程度上是在新股发行速度加快，新股申购整体收益有所提高的背景下，机构持有战略性筹码的机会成本在提高。这就使得部分机构在近期将作为战略性筹码的中国银行等大盘股短线卖出，以腾出足够的资金去申购新股，获取新股申购的无风险收益。

　　同样，在未来成品油价格上调预期明显，面临来自油价上调的业绩改善和股改对价双重机会的另一权重股中国石化，在近期的持续调整，很大程度上也可以理解为部分机构为追求短期的新股申购收益而对原来的操作策略的暂时调整行为。这从一个侧面反映出目前机构投资者手中的资金已经相对有限，需要通过变现战略性筹码来增加短期的资金供给。另一个方面，近期市场成交的迅速萎缩，也反映出目前市场的资金面已逐步趋于紧张。

　　进一步下调空间有限

　　从比价的角度分析，目前香港市场上中国石化、中国石油、中海油等几家公司的平均市盈率在11倍左右。以前推12个月的业绩计算，目前A股市场上中国石化的市盈率在13倍左右。并且目前中国石化的股价中还含有股改对价的溢价预期。如果考虑了股改对价的因素，A股市场上的中国石化估值水平其实已低于香港市场上同类别国内公司的平均估值水平。

　　同时，虽然相对招商银行等其他A股市场上的优势银行股，目前中国银行的市盈率偏高。但我们看到，目前中国银行H股的股价折合人民币在3.5元左右，而其A股股价则已经下跌至3.35元，较H股有5％左右的折价。并且目前中国银行A股股价也只比其3.08元的发行价高出不足10％。因此，从比价的角度来看，其进一步下跌的风险也较为有限。

　　有望带动股指反弹

　　首先，经历了短期的持续调整之后，中国银行、中国石化等权重股的股价已回落到相对低位，其对增量资金的吸引力有所提升。尤其保险资金入市规模的扩大，将在很大程度上增加对中国银行、中国石化等战略性筹码的需求。对于诸如50ETF、指数基金等以追踪指数为主要投资目标的稳健型投资基金以及希望通过投资A股市场，更好地分享中国经济增长的成就，但又不希望承担远大于市场平均水平风险的社保基金、QFII等追求稳定收益的机构，A股市场上的这两大权重股，具备明显比价优势。投资价值突出并且尚未股改的中国石化，更有望成为争先配置的品种。

　　其次，种种迹象显示，市场关注已久的融资融券业务，已经到了"临产"阶段，融资融券业务的推出，将在很大程度上增加市场对可能成为融资融券标的资产的大盘蓝筹股的需求，使得作为上证指数第一、第二权重股的中国银行和中国石化的筹码稀缺性价值，有望在下阶段得到提升。

　　另外，从香港等成熟市场的表现来看，如果推出股指期货，则对标的资产以及市场的影响明显，尤其机构之间的博弈，使得股指期货的标的资产往往会成为机构争夺的对象--希望以此来达到影响股指期货表现的目的。如在香港市场，在恒生指数期货结算前夕，恒生指数成分股中的权重品种如汇丰银行、中国移动等等，往往都会出现一定的异动。由于市场预期股指期货可能在下半年推出，也有望进一步提升权重股的筹码稀缺性价值。

　　从技术的角度判断，我们认为中国银行、中国石化等权重品种短期的调整已基本到位，短期存在一定的反弹要求，将有望对股指短期的表现构成有力支持。