上市公司利润增长
能否达到或超出预期？
（１）２００６年１－３季度，上市公司盈利增长逐季提高，大大超出市场预期，对市场信心的膨胀起到重要作用，企业利润出现转折性增长的根本动力是国民经济快速增长。
根据国家统计局公布的最新数据，去年我国ＧＤＰ增长１０．７％，全部工业企业利润增长３１％。
但从２００６年初的预期看，当时市场上大多数机构对企业利润的预期是悲观的，认为２００６年上市公司利润会继续下降，特别是２００６年１季度上市公司利润同比下降约１３．４７％，成了市场看空后市的一个重要理由。我们对企业利润增长的看法在当时属于比较乐观的，我们预测的增长率也只有１１％。
然而，２００６年１季度事实上成了企业利润增长的一个转折点，到第２季度，上市公司的利润出现正增长，增幅为５．８４％；到第３季度，上市公司的利润增幅达到２１．６％，大大超出市场预期，于是利润 增长成为支持市场信心的一个重要原因。
这种增长从根本上说是宏观层面的快速增长带来的。从具体的宏观因素上看，房地产投资强劲反弹和出口持续快速增长是２００６年企业利润见底回升的根本原因。
随着股指的上涨，投资者对利润增长的预期也在水涨船高，现在市场对２００６年利润增长的预期是３０－４０％。我们认为，上市公司利润２００６年大幅增长的格局已经确定，因此，２００６年年报及２００７年１季度季报披露对市场信心将形成一定的支撑。
（２）从利润增长的行业格局看，钢铁、化工、交通运输等行业的增长对整体利润增长起了关键作用。
据统计，钢铁行业净利润在２００６年１季度同比下降６０％，到第２季度同比下降幅度减小到３０％，到第３季度进一步缩小到下降２％；石化行业１季度仅增长０．０１％，第２季度增长１５％，第３季度增长２８％；交通运输及仓储业利润在２００６年第１季度下降４４％，到第２季度下降２０％，第３季度增长０．０４％。
此外，前３季度上市公司营业外收入和投资收益增加了１２１．６亿元，在利润增幅中占５．４１个百分点。
（３）２００７年上市公司利润增幅将如何表现？
一是经济增长速度下降，预计对２００７年上市公司的利润增幅形成一定的制约。
２００７年世界经济增幅预期下降，从主要国际经济机构及投行的预测数据看，这一点已基本形成共识。
国际国内主要机构普遍预计中国经济增幅在２００７年将小幅回落。中国经济的确发生了质的变化，国际竞争能力空前提高。反映在经济指标上就是贸易盈余以空前的速度增长，２００６年，我国贸易顺差达到１７７５亿美元，同比增长７４．１９％。众多专家表示，我国贸易持续顺差格局短时间内难以发生巨大变化，人民币将继续面临升值压力。但是，在投资增速下降及外部需求放缓的影响下，预计国内ＧＤＰ增速将下降到９．６％左右，从而对企业利润增速形成一定制约。
但是，由于经济回落的方式是温和的，同时，国内消费仍将保持较高的增长水平，国际原油平均价格可能明显低于２００６年水平、宏观调控改善了行业竞争格局等因素对企业利润增长有正面支持。
综合分析，我们预计，２００７年上市公司利润增幅为１２－１５％，目前市场普遍预期在３０％以上。在正常情况下，我们认为，上市公司利润的增长难以达到目前市场的普遍预期。因此，从预期的角度看，上市公司利润增长难以成为股指走高的有力支撑。
但是，需要指出的是，上市公司的财务政策对２００７年上市公司利润增幅有重大影响。如果在市场的影响下，上市公司普遍采用比较激进的会计政策调节企业利润，则上市公司利润增幅可能超出我们的预期。
此外，２００７年上市公司利润的增长将呈前高后低的格局，１季度利润增幅将很高，对市场信心有较好的支持作用。流动性过剩是否会继续加剧？
从全球范围看，全球的流动性主要来自于美国政府的双赤字政策。２００７年，美国为了应付伊拉克局势和伊朗核问题，继续增兵伊拉克，而国内经济增速的风险进一步增强。因此，双赤字政策短期内不可能改变。
从市场利率走势看，进入去年底，美元同业利率在低位保持企稳。由于市场普遍预期２００７年美联储将保持５．２５％的利率不变，因此，美元的市场利率预计不会出现大的波动，从而全球范围的流动性将维持２００６年来比较充裕的状况。
从国内的情况看，流动性主要来自于赌人民币值的热钱及外贸盈余。人民币在２００７年继续升值已成市场共识，因此，可以预计热钱将进一步流入从对外贸盈余的增长势头看，预计２００７年中国的外贸盈余将达到１９００亿美元左右，增幅在６％左右。
从央行最新发布的货币政策目标看，２００７年Ｍ２的目标增长率为１６％，看上去属于中性的货币政策目标。据此可以认为，２００７年国内Ｍ２将高位运行，流动性充裕的状况短期内难以得到根本改变。
综上所述，预计２００７年国内流动性过剩的状况仍将持续，并存在进一步加剧的可能性。特别是，对２００７年的股市而言，由于赚钱效应导致的居民储蓄流入势头将会继续，成为推动股指的主要力量。
监管部门将如何作为？
管理层在２００６年股市回升中发挥了至关重要的作用。在上证指数的千点关口，管理层频频出击，果断推动股权分置改革、进行证券公司综合治理、改善上市公司治理结构，促使股指回升，从而坚定了市场的信心。
在目前的上证指数３０００点关口，我们再一次明显地感受到了管理层对市场的担忧。
２００６年１２月以来，监管机构对基金销售加强了监管力度，要求基金公司提示风险，减缓了新基金的发行审批速度，而后又对基金的持续营销进行有目的的监管；
２００６年１２月２７日，证监会发布《上市公司信息披露管理办法（征求意见稿）》，将进一步加强对上市公司信息披露行为的监管；
２００７年１月２５日，国资委发出信息，要对国有企业的股票投资行为进行实时监控。国务院国资委主任李荣融说：“我跟我们的企业说，我们是做实业的，不是做投机的，还是要老老实实吃我们自己的饭。在股市进和出，关键是要发挥积极作用，不能去哄抬，抬高了之后猛跌，泡沫没了我们的企业到哪里去啊？”
尽管上述监管行为都可以理解为相关部门的日常性监管行为，但我们还是可以明显地感受到监管部门对市场风险的警觉。在深沪两市估值水平处于全球之冠的时候（参见图５），在市场风险溢价不足４％的情况下，我们认为这种担忧是不无道理的、是理性的。尽管我们不能预期这种善意的提醒能在市场上发挥立竿见影的效果。但从监管指向看，我们认为２００７年股市监管将倾向于抑制泡沫的膨胀，对股指的上涨有一定的压制作用。
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