2 过半学者认同加大宏观调控力度

　　4月中旬，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，会议指出要加强宏观调控，防止经济由偏快转为过热。本周全国人大财经委会议也认为，贸易顺差过大、信贷投放过多、投资增长过快问题仍然突出，经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显。

　　在这样的背景下，有55.8%的学者认为，当前经济增长偏快，需要加大宏观调控力度。有44.2%的学者认为，年初至今已经采取了货币政策多种紧缩措施，后续调控力度可适度保持。

　　今年以来，已采取的具体财政、货币宏观调控政策包括，货币政策领域两次加息，五次提高准备金率，三次发行定向票据；信贷领域，银监会、央行还收紧了“双高”企业贷款；财税领域的下调、取消部分出口退税，乃至加征出口税等等。

　　而进入下半年，利息税的减征、取消，特别国债的发行，乃至继续提高利率，都是市场预期之内的紧缩政策。

　　过半学者预期年内还加息一次

　　56.1%的学者预期年内还会加息1次，幅度为27个基点，另有29.3%的学者预期会加息2次，各27个点，甚至还有7.3%预期会加息2次以上。这样，预期年内还会加息的学者总数达到了92.7%，这显示出经济学家对继续加息的态度基本一致。与此同时，有7.3%预期年内不会再次加息。

　　在今年5月18日加息时，央行将一年期存款利率调整了0.27%，但一年期贷款利率仅调整了0.18%，存款利率调整幅度大于贷款利率。而在2006年4月的一次加息时，央行只是上调了贷款利率，存款利率保持不动。不对称加息形式得到了反转。

　　在预期今年还将继续加息的学者中，有52.5%建议应对利率进行对称调整，也就是存贷款利率调整幅度一致，同时有42.5%建议存款利率调幅大于贷款利率调幅，也有5%建议存款利率调幅小于贷款利率调幅。

　　一般认为，存款利率调整幅度大于贷款利率，是基于严重的储蓄负利率形势，而贷款利率调整幅度高于存款，是出于控制信贷增长的目的。

　　六成建议将资产泡沫作为利率调整的参考因素

　　市场关于利率政策的另一个聚焦因素，是资产价格泡沫，尤其是股市问题，是否需要作为央行利率政策调整的参考因素。

　　调查中，有59.5%的学者建议，资产价格泡沫应该作为利率调整的参考因素。有40.5%的建议相反，资产价格泡沫不应该作为利率调整的参考因素。前者比后者稍多出10个百分点，这也显示出经济学家对这个问题本身也存在分歧。

　　关于这个问题，官方也有过多角度的讨论。4月初，央行行长周小川在湖南调研时指出，央行的货币政策调控关注资产价格，只是注意到资产价格的变化，但没有当成调控的依据，也不可能以资产市场价格为主进行货币政策调控。央行行长助理易纲也表达过同样的想法，但易纲也指出，“要发挥利率杠杆在平滑和抑制经济过热以及资产价格膨胀中的重要作用。”

　　央行副行长胡晓炼4月在泰国一次会议上则指出，升息意味着令过热的股市和房屋市场降温，这可能有助于减少资本流入，胜过仅仅将利率维持在较低水准的举措。

　　超九成学者认为准备金率不能超15%

　　如果特别国债能顺利出山，那么准备金率这一工具或许不会再频繁地调整。但市场仍然需要去探讨一个答案，就是，如果不考虑特别国债的影响，在目前已经调整到11.5%的情况下，我国准备金率调整的上限或可达到多少？

　　这个调研的结果同样显示出经济学家的分歧。各有31%的学者分别选择了三个选项，13%以下、13%、13%以上至15%，还有7%选择了15%以及以上。

　　这显然是一个没有形成倾向性答案的调研结果，仍然需要市场进一步讨论。但我们加总一下或许也可以得出经济学家的预期，就是有93%的学者认为，调整上限在15%，只有7%认为可以超过15%。

　　由于法定存款准备金利率只有1.89%，过高的准备金率将减弱银行业的盈利能力。从韩国经验来看，上世纪80年代韩国准备金率曾一直高达22%左右，但进入90年代至今，为了提高韩国银行业盈利能力和国际业务拓展能力，韩国央行大幅下降了准备金率。为了达到这个目的，韩国央行需要采取利率成本更高的冲销手段，韩国央行甚至为此付出了自身亏损的代价。

　　3 近半预期今年人民币升值超5%

　　调查中，有47.6%的学者认为人民币对美元全年升值幅度将达到或超过5%。另有52.4%认为全年在3%～5%的水平，预期升幅在3%以下的为零。2007年前6个月人民币对美元累计升值幅度达到2.6%。

　　3%～5%，这是一个重要的变化。在2005年汇改之后，市场对人民币渐进升值的含义的解读，一直是每年保持3%左右的升值幅度，因为在这个升值幅度之内才能保持适度的中美利差。

　　还可以比较的是，在今年1月份举行的调研中，选择5%以及以上的经济学家为25.64%；在2006年7月的调查中，该选项获选率是15.7%；而在2006年1月本报的调查中，该选项获选率只有7.1%。

　　该比例的逐步、大幅上升，显示出这些经济学家正在认可人民币的实际升值速度。

　　全年储备增长超4000亿美元

　　外汇储备在2006年迎来了又一个高增长之年。根据最新数据，上半年增量达到2663亿美元，而去年全年增量仅为2473亿美元。截至6月末储备余额已经达到13326亿美元，同比增长了41.6%。

　　48.8%的学者预期，全年储备增长将达到4000亿美元，还有23.3%预期会达到5000亿美元，更有7%预期会在5000亿美元之上。

　　巨额的外汇储备已经超出了合理的规模。担负着提高收益使命的国家外汇投资公司也已经箭在弦上，第一笔2000亿美元的储备将由该公司负责运作。此外，QDII政策，藏汇于民政策的逐步实施，也将起到分散投资主体的作用。

　　建言国家外汇投资公司投资方向

　　中国即将成立的国家外汇投资公司吸引了全球关注的目光。而国际市场尤其关注的，是公司的投资方向和投资策略。

　　在关于该公司投资方向的多项选择调查中，有85.4%的学者建议海外能源、矿产类投资，有75.6%的学者建议应该包括海外企业股权投资，有73.2%建议发达国家股票市场，有61%的学者建议新兴市场国家股票市场，有53.7%建议美国、欧洲等主权国家债券，有41.5%建议应该投资黄金，各有39%建议金融衍生品市场和中国重要企业股权投资。

　　学者的建议是相对分散的，但不难看出，对于有众多声音建议的黄金储备，持此看法的学者不足半数，而海外能源、矿产类投资，海外企业股权投资，发达国家股票市场等领域则得到了超过七成学者的认可。

　　4 九成预期A股年内创新高

　　自5月30日以来，中国A股市场出现了大幅度的震荡调整，目前最高点位仍然是4336点。

　　有19.5%的学者认为，年底中国A股将突破5000点，创出历史新高。但没有学者认为会突破6000点。

　　有43.9%的学者认为，年内高点将在4500～5000点以内，有26.8%认为年内会创出新高，但局限在4500点以内。调查中也有9.8%的学者认为年内不会再创出新高。

　　对于当前资本市场形势，虽然对泡沫问题有分歧，但多位学者均提及要严格监管，打击内部交易。

　　何帆还指出，当前资本市场的确存在泡沫，但政府应该利用这个机会，加速对资本市场和金融部门的改革，以前没有机会做的事现在可以抓紧时间推出，如推出市政债、允许外资企业A股上市、发展创业板等。

　　上海社科院世界经济研究所副所长徐明祺指出，高涨的股市已经吸引了企业过多的资金进行短线股票投资，不利于企业的研发投入。应该加大对上市公司的监管力度，包括资金使用透明度的监管。

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