张大伟 制图

　　撇开市场的波动和每天的热点，我们用已经落下帷幕的中报来作一个特殊视角的分析，看一看这个市场内在的一些东西，使得身处其中的我们有一个清楚认识。

　　散户化倾向明显

　　笔者选择了股东户数这个数据来作为考察指标开始了细致的研究，从股东户数扩大和减少的上市公司家数在总体中所占的比重来进行观察。结果发现，股东户数自从今年一季报之后有迅速扩大倾向，股东人数增加的公司所占比重从30％左右的稳定状态一下子增加到了今年中报的63％！也就是说，今年中报有六成的公司股东户数都增加了。这跟今年上半年特别是二季度后开户数猛增有很大关系。今年4、5两个月新增A股开户数分别达到了478万户和560万户，而去年行情火爆时该记录也停留在100万户左右，大量散户迅速涌入市场，使得整个市场散户化的倾向非常明显地显露出来。

　　而从近期开户数量的增加情况来看，这种源源不断的涌入力量还是相当强烈的，尽管6月和7月新增开户数量有所回落，但8月再度回升到378万户的水平，又重新打破了前两个月的低迷状态。因此，整个市场散户化倾向已经形成而且可能维持一段时间，我们对市场的判断也更多地取决于散户入场的冲动和羊群心理了。散户大量涌入股市，其根本原因除了实际的负利率状态导致资金成本低廉、从而促发了投资冲动之外，更重要的是股市赚钱效应的吸引。那么，是否真的所有投资者都在这个市场中赚钱了呢？

　　机构的“通吃”

　　笔者统计了另外几个数据，发现了一个值得思考的问题。笔者将基金所持有股票的市值提取出来，统计了各个季度基金持有了多少比重的流通市值，发现这个比重自去年中报以来始终处于缓慢上升的状态中，到今年中报为止已经掌握了市场24％的流通筹码。那么，很快就会有问题出来了———既然整个市场散户化倾向明显，又怎么会可能有基金持握筹码的集中度增加呢？这是个看似矛盾的问题，但实际上很好解释，答案就是散户的市值没有跟随大盘上涨而增加！

　　事实果真如此吗？笔者再进一步统计了基金市值的涨幅以及户均持有市值的涨幅和大盘涨幅的对比，一目了然地看到了事实的真相———基金持有市值的涨幅远远超过了大盘的涨幅；而户均持有市值的涨幅不但没有超越大盘反而已经掉头向下。笔者认为还是有必要将这几组数据列出来：基金从去年中报到今年中报环比市值的涨幅分别是22％、26％、77％、55％和73％；大盘同期的涨幅是26％、4％、48％、24％和20％；而户均持股的市值涨幅分别为40％、10％、43％、46％和16％。这就非常好地解释了为什么大量投资者的账户没有跟随大盘增长，基金等机构获取了这个市场上的利润。

　　散户搭台机构唱戏

　　上述数字的陈述并非乏味和无聊，它们真正揭示出了这个市场的一个重要特征，即散户搭台机构唱戏！散户充当了活跃市场和增加人气的角色，但是并不一定真正赚钱，真正获利的还是基金等机构投资者。那么，这个逻辑会持续下去吗？在一定时期内应该还会维持下去，从开户数量的不断扩大和大盘成交量保持在1500亿元上面来看，保持这种格局的可能性还是比较大的。那么，对于普通投资者来说，这种跟随策略是否可取呢？笔者认为在某种意义上是有待商榷的，散户搭台维持人气的状态最终还是必须落实到赚钱效应上面。如果散户涌入的速度再急速放大到今年4、5月份的高潮，而获利丰厚的又单单是机构的话，赚钱效应的吸引力就可能下降，那么正反馈就难以形成，势必就要削弱散户入市的热情。从操作策略上来说，投机者仍然可以采用跟随趋势的策略，但是应该选择跟随基金而不是简单地跟随大盘，因为赚钱效应体现在机构身上比较明显；而对于有价值投资理念的投资者来说，这种搭台凑热闹的活动还是回避为好。