2006年的外汇市场以美元大幅下跌为主基调，但在此主题背后，却悄然流行着另一交易旋律――套息交易。作为低息货币的日元，毫无疑问成为套息交易的主角。在过去一年中，欧元/日元上涨约1700点，英镑/日元升逾3000点，澳元/日元亦上升近750点。在此番大潮下，卖空日元成为财“息”兼收的最佳途径。那么，2007年日元走势仍难摆脱此命运。

    套息交易，顾名思义就是通过各货币的息差来套取利息谋利。例如对冲基金等投资机构借入日元投资国外拥有更高收益货币资产的行为。日本利率长期以来维持于零利率水平，虽然日本央行在上年7月14日将利率调升至0.25%，但对于澳元（6.25%利率）、英镑（5.00%利率）、欧元（3.50%利率）等高息货币来说仍属于超低水准，日元遭到投资市场抛弃亦是情理之中。如果日元利率前景依旧不改，套息交易仍将受到青睐。

    分析一国利率前景，首要观察该国政府与央行政策取向。以出口为导向型经济的日本，弱势货币政策成为政府的必然选择。日本占GDP比重达55%的民间消费去年第三季度较上季下降了0.7%，表明日本内需仍显不足，未能对经济增长做出相应贡献。出口仍然是拉动日本经济增长的主要动力。2006年10月日本贸易盈余达到了1.11万亿日元，其中出口同比上月增长14.8%。不难想象，一旦出口增长减缓，日本的经济将面临怎样的困境。而要保持良好的出口增长势头，维持低汇率显然是必要的。较低的汇率意味着，以外国货币标价的日本产品相较他国产品将更为便宜，这令日本产品具有了更高的竞争力。

    因而，日本央行在日元走弱时，往往不闻不问；而一旦日元升值一定幅度时，日本政府及央行便会果断采取控制措施。如2005年初美元/日元触及101.00关口，日本央行便直接对汇市进行干预，买入美元，抛售日元，以期通过日元的弱势来维系出口的增长。因此，日本政府和央行在弱势货币政策指导下，断不会轻易提升日元利率以给予市场造升日元的借口。

    退一步说，即使日本央行在2007年上半年进行加息举措，也不会让市场对套息交易的热情有所减退。对此，瑞银外汇策略师Ashley Davies在一份研究报告中指出：“我们对日元汇率短期预测进行调整。考虑到投资者风险偏好程度依然健康，即使日本央行1月加息，也难以对其利率前景产生实质性变革，看来息差交易将出现全面平仓还为时过早。”

    目前欧元/日元持于155.00水准，虽日前有所下调，估计仅是技术性的仓位调整，后市上涨趋向依然不改。