《红周刊》：整体来看，上市公司的分红的确比较吝啬。

    段绍译：一个投资者最应该关心的是上市公司的业绩和分红，如果一个企业没有业绩又不分红，投资利润从哪里来？炒作可以盈利，但赢的不是企业的利润，而是另外的“傻瓜”的利润，即所谓的“博傻”。真正的股票市场应该是一个可以投机的“投资场所”，它看重的是投资，但允许投机。但如果股市成了一个可以投资的“投机场所”，这是非常危险的。

    股票的合理价格由三部分组成：上市公司的每股净资产、现实收益水平和预期的收益水平。超过这个合理的价值水平的股价，就是泡沫。当然股市是允许一定的泡沫存在的，如果企业未来经营得好，泡沫会被充实。但目前我几乎没有看到几家上市公司的泡沫能在不久的将来被内部消化的迹象。

    《红周刊》：您举了一些市场上认同度比较高的“价值股”的例子，它们之所以获得高溢价，因为市场对企业的盈利或者重组后的发展前景有预期。

    段绍译：问题在于许多人把预期放大了。只有与现实相结合，预期才是有价值的。中国有很好的企业，比如三一重工，但即使是这样的好公司，现在它的股价也是有泡沫的。现在有很好的企业，但几乎没有很好的股票。因为它们未来的盈利已经被现在的股价提前预支了。

    交易成本吞噬了企业利润

   《红周刊》：您的“股民的总利润=上市公司的总利润－向国家交的印花税及向证券公司和交易所交的费用（即交易成本）”这个公式，能详细解释一下吗？

    段绍译：投资股票赚的钱从哪里来？一是上市公司盈利，二是有一部分傻瓜愿意让人赚自己的钱。如果把全体投资者当成一个整体的话，就很好理解这个公式了。

   《红周刊》：对于您公式中的一些数据，大家有疑问。

    段绍译：今天我带来了今年的数据。咱们算一算就明白了。

    截至2007年6月30日，沪深两市总成交量为241583.02亿元，其中6月份成交量为36005亿元。今年前5个月的交易成本为：（241583.02-36005）×【0.1％（印花税）＋0.2％（佣金）】×2（双向收取）＝1233.5亿元，6月份的交易成本为360.05亿元（印花税调高至0.3％）。假设下半年与上半年的交易量持平，那么下半年的交易成本为2415.83亿元。合计2007年全年的交易成本为4009.38亿元。

    假设2007年上市公司业绩爆炸式增长，总利润从去年的不到4000亿元增长到10000亿元，但由于目前仍有占总股本2/3左右的股份是非流通的，而交易成本是全部由流通股股东承担的。也就是说，1/3左右的流通股股东所能享受的上市公司利润只是3333亿元（还不包括20%的红利所得税），这个数字大大低于交易成本。

    所以，即使数字有出入，但结论不能改变，即2007年流通股股民能享受的红利为负值。这就是我判断股市要下跌的重要原因。我认为中国股市在未来两个月内会继续下跌，至少会跌破3200点。但到了今年“十七大”前和明年奥运会前，如果多数人预期要上涨，那就可能真的上涨。

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