⊙东吴证券研究所 江帆 罗佛船

　　通过对风险投资和购买具有股权激励概念股票的收益与风险比较，我们发现购买具有股权激励概念个股的收益与风险组合明显优于风险投资。但是，并不是所有的股权激励投资都会带来可观的收益，如果不经筛选很可能会带来不小的损失。在选择股权激励概念个股的时候需要考虑以下一些因素：

　　其一，公司的股权激励方案是否全面，对管理层是否有足够的激励和约束作用。目前有很多采取了股权激励的公司的激励方案是不完善的，对管理层的约束力很小，甚至导致内幕交易，使“股东价值最大化”异化为“经理人价值最大化”，而这与股东价值的增长是背道而驰的。

　　其二，公司是不是适合做股权激励。股权激励并非任何公司都可以做，比如业务处于转型期的公司，未来发展战略不确定，股权激励的效果就有疑问。又如，存在重大资产重组的公司，股权激励是否会使管理层眼光放长远也未有定论。再比如公用事业公司，垄断门槛较高，管理层个人的业绩提升作用相对较小，股权激励制度并不会为股东带来多少额外价值，所以这一类公司也不适用股权激励计划。

　　其三，公司目前股价低于行权价的幅度。如果市场价格低于行权价格的幅度越大，说明其投资价值也越高，风险越小。

　　以华海药业(600521)为例，今年3月25日公布授予激励对象1613 万份股票期权，占本计划签署日华海药业股票总额的7.01%，行权价格为26.25 元，行权条件为：激励对象上一年度绩效考核合格；公司上一年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于12%；上一年度净利润增长率不低于15%。并规定公司董事、高级管理人员在任职期间不得将其持有的公司股票在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，否则由此所得收益归公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。公司董事、高级管理人员以外的激励对象在公司任职期间，按每次行权数量的30%锁定其持有的华海药业股票，需满三年后方可转让。此外，公司是国内最大的普利类原料药生产企业，公司90%以上的原料药销往国外。预计2008下半年沙坦向规范市场销售规模放大、出口制剂等推动业绩增长，公司基本面向好趋势非常明显。据市场一致预测，2008-2010年每股收益为0.81元、1.13元、1.43元，对应的预测市盈率分别为25倍、18倍、14倍。