2008年1月20由21世纪经济报系主办的2007资本市场投资年会在北京召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为国家发改委中国宏观经济秘书长王健演讲。

　　王健：最近在一些有关的会议上，我还是一直在提醒各位，我们要注意今年中国经济增长当中的风险。这个风险的话题从03年以来我就在讲，一直讲了这么多年，可能证券界的朋友知道我的观点。我的主要观点就是到目前进入了本轮经济增长高潮的高峰点。因为我们从03年开始的这轮投资周期，走到现在大概经历了五年，这轮投资周期主要投在重工业项目。我原来预言的拐点是07年下半年，从现在看已经有了很多显露的征兆。

　　比如说从工业生产速度看，去年6月份是最高点，19.45，到了11月份到了17.3。我们关注的是11月份进入四季度以后的工业增长速度的明显下滑是在06年的四季度就是一个低谷的基础上出现的。因为06年的四季度是两个14.7，一个14.5，工业的当月增长速度都在15以下。我们在低谷的速度上我们又下滑，说明速度的下滑比较明显的。07年的一季度是工业增长速度相对比较高的一个时期，平均一季度的工业速度是18.5。所以，如果一个比较低的速度碰上了07年一季度的高峰的话，我认为今年一季度的速度应该是一个比较低的速度。的确，我们投资这起开始在07年的下半年进入到一个低谷阶段。低谷阶段还有一个证明就是新上项目投资。06年1—10月份的增长速度是3.7，我们知道在本轮投资周期的开始，03年上半年是70.5，到了06年的时候已经是3.7了，到12月份实际上全年进入到了负增长。07年年初连续了一个季度的负增长以后，新上项目的控制有所放松，开始上升。到了11月份的时候，又回升到了28。有人说新上项目开始上来了嘛，我们对未来的投资减弱的趋势，我们就不用担心了。其实不是这样。为什么呢？就是因为去年是一个明显的低，去年1—11月份是3.7，从单月看，8月份进入负增长。一般来说去年一个低谷的基础上，出现一个高的速度，一般到这样的情况，我们是把两年加起来除以二，两年平均新上项目是16。也就是说目前新上项目的增长速度是16，这个和03年上半年的70%以上的增速显然是大不相同了。大家都是学经济的，都知道，经济的波动是由投资造成的，而投资周期过去以后，投资需求就会回落。生产能力同时释放，我们在十五中间建设的一大批项目，应该就是在十一五周期，就是07—08年这一段比较集中的释放。当它进入到了投资下滑，生产供给能力迅速提升的时候，就会碰到总供求的观点性的变化。

　　为什么西方资本主义国家两年百的工业化利润反复出现生产过剩危机？原因就是投资高潮过去了，生产能力释放，投资下去了，消费是比较平滑的线，它变化的并不是特别大。所以波动都是由投资造成的。我们看改革开放以来，从这30年看，84、85年、88年92、93年三次经济增长高潮，这次持续了五年我们还是保持在比较高的水平上，一个重要的原因就是新的全球化的背景下展开了新的经济增长。新的全球化是一个是外资大量流入，使我们过去受到资本约束形成的经济增长乏力，这个瓶颈不存在了。再一个90年代中期以来，中国的改革进入到产权制度改革阶段，由此带来了分配关系的变化，出现了生产过剩各种情况的前兆。但是，没有发生什么过剩，生产仍然在高速增长。是因为外部需求在快速增长，发达国家、欧盟和美国对我们有巨大的贸易逆差，而且他的逆差是年年增长。外部需求不断增长，我们这边的产品就有了一个出口，从国内的分配情况看是失衡的，从生产和国内的需求看，是一个过剩的。但是，外边有一个需求，所以是外部的失衡掩盖了我们内部的失衡。这个对中国来说，的确拉长了我们经济的繁荣期，它和我们以前两年就不行了，就走出一个不同的轨迹。

　　但是，反过来说，如果世界经济发生问题，它纠正起来对中国的影响也是非常巨大的。如果要是没有一个净出口的话，净出口给去年的中国新增GDP有一万亿的样子。刚才刘总编讲了，在华尔街那头不断的爆出来由于次按风波引起了新的金融风波，这场金融风波会严重到什么程度现在没有人知道。我现在知道一个数据，是说从去年7月份以后，美国的基础利率，就是联邦基金利率和伦敦的三个月银行拆借利率的差一般情况下是差20个点，但是在去年7月份以后，迅速提到80—100个基点，为什么这样？是因为大家彼此之间不了解你买了多少次债。所以大家彼此之间不敢做生意，不知道你有多少坏账。所以，大家非常的谨慎，不敢放贷，不敢去做金融生意。结果利率就不断的上升，就是你这个银行在减息，商业银行要加息，这样的话导致了金融紧缩的出现。这种情况我们在90年代初期，日本金融泡沫破的时候我们已经看到了这个情况的出现。就是银行不对企业放款，利率越升越高，最后让企业长期不能喘气，导致了经济的长期低迷。如果这样一定影响中国的出口，影响到我们最大的贸易顺差美国的消费，相应我们也要减下来。

　　现在有一个观点我是非常不同意，有人讲如果美国不行了不是还有欧盟吗？去年我们对欧盟的贸易增长36，对美国的增长14，欧盟是可能替代美国成为世界新的经济增长的火车头的。我说这个结论有很大问题的。为什么？我们脑子里可以画一幅贸易流程度，美国对欧洲、对东亚都是贸易的逆差，欧洲对美国是顺差，对东亚是逆差，东亚对美国、对欧洲都是顺差。这一幅流程图说明了什么？说明全球的最终需求在美国，如果没有美国的需求持续扩大，也就没有欧盟对美国扩大的贸易顺差。日本和德国和欧盟的复苏都是建立在外部需求的基础上，如果美国出了问题，欧盟对美国的顺差掉下来，中国的顺差一定会掉下来。国内的分配关系变化导致的生产过剩，在外资充足的时候我们可以不在乎，但是它要掉下来呢？他要是从目前的净出口占到GDP的10个百分点掉到5个百分点，我们的增长速度有多少呢？比如说钢铁，钢铁是一个非常明显的例子，去年大概新增钢铁产量四分之三都出口了，如果没有一个外需的话，中国的钢铁业进入到了严重的过剩状态，不要说现在的价格提升，那是不可能的，投资在增长是不可能的。

　　所以，我还是要提醒各位，我们一定要关注08年是不是会进入到一个拐点性变化特别剧烈的年份。我认为07年下半年已经开始进入到了这么一个过程，已经显露了各方面的痕迹。当内部需求下来的时候，外部投资也下来，这个对中国的影响肯定是非常巨大的。

　　最后我想说一下，宏观经济和我们资本市场的关系，怎么看我们资本市场在08年的走势。我觉得即使中国经济发生一个下滑的趋势，资本市场今年还有一年的繁荣。为什么？首先我的一个根据，在国外资本市场是现行指数，在我们中国它好像不是这个规律，它是一个滞后指数。03、04、05年中国经济强势三年了，06年出现了资本市场的繁荣。是不是说经济下去了，资本市场还会好一些？这是一个现象上的推断。另一方面，我们看到了从去年开始，房地产市场开始进入到了部分城市涨，部分城市跌，是一个结构性的变化，今年会不会进入一个全面性的变化？就是大部分的城市地产价格都会下跌，这样的话地产市场所吸纳的巨大基金可能会出来。另外，我还观察到今年元月份以后的第一个交易周，我们的期货市场在萎缩，它的交易量是下来的。这个萎缩和现行生产是有一定关系的，期货生产吸纳的资金也不会像以前那么多，但是期货所吸纳的资金本来就不大。在有就是现行投资吸纳的巨量资金，这么大的资金当物质生产萎缩下来的时候，这部分资金没有地方去了。我们新上项目投资增长速度增长只有16%，这种情况继续下来，当大量的都是项目完成了，大量的产品进入市场，出口又受到压制的时候，利润很难有像07年那么好的表现。这样，物质生产领域所吸纳的10万亿的资金也需要有一个重新的考虑。至少每年吸纳的3万亿左右的资金可能就要重新找一个出路。往哪找呢？我觉得一开始还是往资本市场找。

　　所以从这几个方面的因素分析，地产、现行投资、期货这方面的资金都会涌出来，到资本市场来。这样的话，资本市场在经济走低的时候，也会有一段时间持续。所以，可能会有一个滞后，但是不会特别长。谢谢。