花旗集团的财务情况究竟有多糟糕？这是很难准确回答的问题。

　　日前，花旗集团公布了2007年第四季度和全年的财务数据，并再次为次按拨备181亿美元，导致第四季度巨亏98.3亿美元，全球金融市场为之恐慌。

　　尽管花旗集团正不遗余力地寻找次按解决之道，但似乎所有人都相信，其次按拨备远远没有结束。

　　根据花旗公布的财务数据，截止到2007年12月31日，花旗集团表内直接的次按总规模仍高达398亿美元。“直接次按敞口”是值得注意的关键词。事实上，这意味着在花旗集团报表内的398亿美元次按资产，或许仅仅只是冰山一角，还有大量的次按资产游离于资产负债表之外而不为所知。

　　解构2.1万亿美元

　　SPE资产

　　由于详细披露花旗集团各类资产情况的2007年年报尚未公布，因此，只能从已公布的2006年年报当中“管窥”可能的事实。

　　该年报第146页显示，截止到2006年12月31日，花旗集团作为直接参与者(Direct participant)或组建者(Structurer)的SPE(特殊目的实体)总资产规模高达21541.8亿美元，其中，VIE(可变利益实体)的总规模为6484.7亿美元，而QSPE(合格特殊目的实体)规模高达15057.12亿美元。

　　在所有的21541.8亿美元SPE资产中，按揭贷款约为3338.04亿美元，按揭支持证券(MBS)规模为11434.69亿美元，CDO规模达1101.09亿美元，结构性融资规模(Structure finance)1576.68亿美元，结构性投资载体(SIV，Structured investment vehicles)资产规模811.06亿美元。

　　在美国楼市、次级债和信贷市场动荡不定的局面之下，上述资产无疑都是相当“敏感”的资产类别。

　　根据FASB(美国金融会计准则委员会，Financial accounting standards Board)的要求，QSPE可以获得报表合并的豁免，而VIE则要视情况决定如何合并报表。

　　在上述巨额SPE当中，未合并到花旗集团资产负债表的QSPE资产总规模高达15057.12亿美元，即全部此类资产都未合并。

　　而6484.7亿美元的VIE当中，根据花旗披露，其中合并报表的部分仅为547亿美元，换言之，还有高达5937.7亿美元的VIE资产游离于花旗资产负债表之外。

　　SPE资产的可能损失

　　2.1万亿美元究竟意味着什么？

　　花旗解释，所有未合并的VIE资产当中，花旗集团理论上可能产生的最大亏损风险高达1090亿美元！

　　也就是说，5937.7亿美元的表外VIE资产，可能令花旗集团产生1090亿美元的最大亏损。最大亏损指的是理论上花旗在信用额度授权(Credit lines)、担保(Guarantees)、其它信用支持(Other credit support)、流动性安排(Liquidity facilities)、信用违约掉期(Credit default swaps)、总回报掉期(Total return swaps)，以及花旗在VIE中的权益等等方面可能形成的亏损总量。

　　这是一个令人惊讶的数字，尽管可能并未全部变成事实。

　　需要注意的是，花旗集团资产负债表显示，截至2006年12月31日，花旗集团总资产约为18840亿美元，总负债约为17640亿美元，即花旗集团净资产约为1200亿美元。

　　按照该数字，如果相关市场恶化，即上述1090亿美元的未合并VIE资产可能的最大损失成为现实，则意味着花旗集团的净资产可能因此而所剩无几。

　　而这还未包括合并报表的547亿美元VIE资产和15057.12亿美元的表外QSPE可能产生的亏损，以及约2万亿美元的表内资产可能产生的损失。

　　同样严重的问题是，即便花旗无需为这些对于次债危机极其敏感的2万亿美元SPE资产的大部分负责，但毕竟这笔资产已由花旗发起，并且存在于整个金融市场之上，问题只是其他人会成为最终的买单者。在这下面，可能潜藏着各类基金、其他投行、个人投资者的破产。