□申银万国 桂浩明

　　A股自4月22日触底后展开的反弹行情已经延续了12个交易日，总体来说，尽管反弹走势基本在市场的普遍预期之内，但其力度还是要比原先预期的要弱。进入5月份以来，大盘重心明显下移，短期均线纷纷破位，成交也开始减少。显然，在反弹了700多点后，市场已经显现出了某种弱势。

　　股市压力仍然很大

　　客观而言，利多政策的出台是导致本轮行情的直接推动因素，大量资金也因此纷纷入市抄底。但这种政策对行情的刺激，可以化解股市的非理性超跌，但不可能推动价值发现的深入。因此，在大盘快速上涨至3500点附近时，市场分歧也骤然加大。以基金为代表的机构投资者，显然对宏观经济状况和上市公司的效益更为关注，在这方面没有出现明确向好信号时，逢高减持的可能性就比较大。近期机构重仓的金融股表现不佳，就是一个明显的例子。

　　另外，在相关利多政策出台后，不断出现挑战政策权威的违规事件，导致市场信心受挫。例如对限售股的流通加以规范后，短期内仍然出现了3家上市公司的4个原限售股股东超量卖出股票的情况，显然构成了对制度权威的挑战。尽管管理层很快就推出了新的管制措施，但违规抛售对市场人气的影响短期难以消除，股市继续做多的动力也就显得相对不足，上行压力也有所加大。

　　利多因素尚待明朗

　　当然，股市上行压力增大，并不代表后市就缺乏继续上涨的空间。但在目前的市场环境下需要有新的利多因素的推动，大盘才能继续走好。

　　现在，市场对利多因素的预期，不仅在于政策层面，更在于宏观经济以及上市公司效益的层面。本周4月份的PPI指数已经公布，高企的指标加重了市场对通胀形势的担忧。下周CPI指数公布后，将势必会对行情产生一定的影响。假如的确比市场普遍预期的低，那么有望对股市构成利多。反之，这个利空的影响也不可小看，大盘将需要一定的时间来消化。此外，在产业政策上有观点认为，国家为了维护稳定，可能会对业务政策性因素而出现亏损的炼油、发电等行业进行补贴，而对于受到本币升值影响比较大的纺织行业，估计也会有相关的扶持政策出台。如果这种观点得到证实的话，那么原先对股市偏淡的预期会有所改变，也可以形成股市的新亮点，不过这些方面仍然存在较大不确定性。

　　综合上述分析，我们认为现在市场已经积累了不少利多因素，但这些因素又都不是那么明朗。在这种情况下，大家对后市持谨慎态度也就不足为奇。毕竟股市的持续上涨，是需要有宏观面和基本面等因素的推动，既然市场普遍对相关利多消息继续期待，那么出现大的反弹行情的可能性也必然不会很大。

　　后市可能温和反弹

　　一个明显的事实是，前期几项利多政策推出后，改变了股市单边下跌的格局，但是要让行情真正走强，仅仅依靠利多政策也是不可能的。根据以上的分析，相关的利多因素现在还并不明朗，在没有得到全面兑现的时候，后市行情的演进就有了不少变数。

　　不过，即便在这种情况下，投资者也不必太过悲观。前期利多政策的推出，实际上是封堵了下跌的空间，至少能够形成一个阶段性的政策底。尽管现在还缺乏新的利多因素，但是从经济发展以及宏观运行的规律来看，只要不出现意外事件，这些预期都还是有望逐步得到兑现。所以，只要不是很急功近利地对待利多因素，大家还是可以用一种比较平和的心态来看待后市。也许短期内股市确实很难大幅度上涨，但是延续温和的反弹行情并非没有可能。虽然本周股市的走势不算太好，调整幅度可能超出预期，但终究属于正常范围，前期恐慌性杀跌的格局并没有再度出现。

　　展望下周，我们认为，下周初A股市场可能会继续调整，在3550-3600点一线会构成支撑。在CPI数据明朗、部分不确定性消除以后，大盘将逐步震荡走强。一旦CPI数据较为理想的话，那么行情则可能会显得活跃，虽然还是步履蹒跚，但股市重心会有所上扬。