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　　九鼎德盛 肖玉航

　　从今年整体看，中国深沪A股新股一级市场不败神话仍在热演，而就二级市场表现看，除少部分品种表现强于上市开盘价外，绝大多数出现了较大程度的下跌。目前深圳中小企业板新股数量接近200家，上海权重新股比重急剧上升。

　　从近期看，既有中国石油等大盘股新股发行时的天量申购，也有中国中铁再次打破中国石油申购资金总额。近期新股发行再度趋于密集，银行间市场资金战又起。12月3日银行间回购交易中，7天期利率大涨114.99点，报4.2315%；14天利率小幅上涨9.34点，报5.3129%；当日质押式回购交易共成交2448.88亿元，全场加权平均利率为3.3101%，上涨25.80点。

　　与一级市场申购资金水涨船高相比，二级市场则呈现明显的萎缩，新股板块一、二级市场的巨大价差形成了中国A股市场的一道奇观。香港业内人士对国内新股在二级市场开盘出现如此的涨幅表示了较大担心。在成熟市场中，应该说上市公司股票发行经过机构询价产生发行价可基本反映其合理估值，二级市场上市时跌破发行价的也非少数，而其今后的股价则取决于投资回报、市场同行业估值影响等因素，如果投资回报较好，公司业绩上升，股价上升具有较好的上涨基础；反之则出现下跌调整。

　　而近年来，我国新股上市就50-300倍的市盈率，已透支了数年后的发展，其投资风险是较大的。研究发现，大多数出现了过分高开深幅回落走势，而深圳中小企业板更加明显，上证新股虽有品种回落，但今年总体仍然未有跌破发行价的情况。研究认为，许多新股过分透支未来经营业绩、估值过高的品种风险大于机会。

　　机会来自于业绩与回报

　　从深沪新股上市情况看，中国国航、兴业银行、中国人寿、中国平安等出现了新股开盘后上涨的趋势。从趋势产生的原因看，一方面得益于市场总体强势，更重要的是品种经营业绩的大幅度提升，尽管一些品种业绩提升来源于投资收益，但其上涨仍然是对业绩预期及回报的反映。从新股目前的发行看，大多数公司发行市盈率在20-30倍区间，上海主板发行价主要集中在26倍左右，深圳中小企业板品种集中在30倍左右。

　　从能够产生机会的品种看，主要体现在经营业绩和预期上，如深圳中小企业板中的东华科技、石基信息、澳洋科技等，其上市后产生了一定的投资机会，而这种机会的取得正是良好业绩预期及成长性的一种体现，但就随后创出的高点看，其动态P/E也已高达80-150倍。因此其深沪A股一些能够表现机会的品种仍得益于业绩增长预期。

　　风险大于机会

　　从中国股市未来发展看，新股不败的神话迟早会破灭。目前之所以产生新股高开收益性较大，一方面是我国多层次市场建设缓慢，创业板没有推出，大量企业上市仍然审批，而非世界资本市场注册制的运用；二是股指期货仍未推行，股指期货的定价机制传导将对过分高开、估值高估的品种形成较大修正。

　　今年以来，特别是中小企业板的新股，多数高开后就成为年度高点，有的走出了年度熊股。尽管市场仍在修正之中，但新股50-300倍的P/E仍大面积存在，其中不少品种仍面临较大的回归风险，如湘潭电化市盈率高达4063倍、中核钛白市盈率664倍等。近期市场新股风险更加突出，如近期上市的中国石油、智光电气、江特电机、辰州矿业等一大批新股，其开盘后形成高点出现的重挫使得二级市场介入的投资者损失极大。

　　从某种意义上来讲，目前一级市场虽然没有风险，但未来如果推出创业板、发行制度出现注册制或股指期货推出，相信新股不败神话将发生重大逆转。就目前A股市场上众多新股所形成的极高P/E来看，总体上风险大于机会，参与其中要适量且短线为佳，避免过多资金沉淀其中应是投资者的首要考虑的新股投资策略。