内资先锋

　　在过去一年，中资券商梯队也开始出现明显的分化。国泰君安、申银万国等老牌传统强势券商在投行领域的作为显得没落许多。2006年和中金、中信位列第一梯队的银河证券在2007年经历了重组滞缓、人员流失带来的阵痛；而新兴的国信证券、华泰证券等中小券商则在特定业务领域崭露锋芒。

　　对于中国石油A股IPO项目，银河证券介入较早，但最终却未能跻身承销商行列。在投行业界流行的说法是，正是人员的流失，最终导致这一结果。

　　银河证券投行部总经理汪民生认为，中资券商有很多项目和外资投行一起做，这样，中资券商人员很容易体会到中、外资投行在机制、薪酬等各方面的落差，同工不同酬，中资券商如果没有好的薪酬机制，很难留住人才。汪民生表示，银河证券2007年初确实走了一些人，对公司触动很大，所以，银河证券目前正在积极研究全公司新的薪酬体系，并有望在2008年逐步实施。

　　汪民生坦承，由于银河证券本身的国资背景，以及还有经纪业务等其他部门存在，在银河内部实现合理的、且具备和外资投行同等竞争力的薪酬仍无法实现，即便实行新的薪酬体系，与外资行仍有一定差距。

　　银河证券2007年投行业务收入超过10亿元，IPO项目主要做了中国神华(上海交易所代码：601088)、中国平安(上海交易所代码：601318)、交通银行(上海交易所代码：601328，香港交易所代码：3328)、中国铝业(上海交易所代码：601600)四家公司。

　　2007年，银河证券的承销业绩与2006年基本持平。银河证券自从老银河证券重组以来，在人事、债务和资产价格确定方面，一直未能尽快理顺，在一定程度上也延误了银河证券各项业务的开展。汪民生说：“这是新银河运作的第一年，总体上在往好的方向发展，为未来打下了基础。”

　　反观中信证券，由于具备上市公司优势，在过去两年中发展迅猛，已经在内资券商中确立了领先优势。过去一年，中信证券在IPO业务上交易金额为105.25亿美元，仅次于中金。在前十大A股市场IPO业务中，中信证券作为主承销商或联席主承销商参与了其中的四单，即中国石油、中国平安、建设银行(上海交易所代码：601939)和交通银行。

　　德地立人表示，中信证券在投行业务主要做复制性很强的项目，而一单业务做好，后面的业务新客户会认可，操作起来也相对容易许多。

　　中信证券更大的竞争优势在于，除投行业务外，其经纪业务、固定收益业务等也在各自业务领域内，在国内券商中确立了居前的地位。

　　包括所属子公司在内，中信证券目前合计在内地拥有165家证券营业部和60家证券服务部。更重要的是，中信证券早在2003年就实现了上市，并通过不断的股本扩张和再融资，目前其股本已经超过33亿股，市值位列全球投资行第四，增发后净资本将超过400亿元。

　　而对于困扰国内券商的股权激励，中信证券也有尝试。2006年9月，11名董事监事及部分高管获得了465.7万股激励股份，其余业务骨干共获得1750.6116万股股份。这对中信证券留住和吸引人才起到了至关重要的作用。

　　在诸多创新业务中，中信证券也均率先涉及。诸多券商一直希望操作的直接投资业务，中信证券最早获得了这一资格，并成立了公司开始运作。按照投资不超过净资本15%的上限，中信证券的直投业务额度可达60亿元左右。与此同时，中信证券还获得了四川绵阳产业基金的管理人资格，券商QDII业务资格也已经获批，目前正在争取其他创新型业务的先行先试。

　　中信证券的目标是五年内成为专注于中国业务的国际一流投资银行。他们将目光投向了海外。

　　2007年10月，中信证券和贝尔斯登交叉持股，并协议在香港成立合资公司，随后，中信证券通过增资收购全资拥有了中信证券国际，并使之成为与贝尔斯登亚洲业务合并的基础。

　　贝尔斯登在亚洲的业务主要由设在香港、东京、新加坡的三家公司进行，如果与中信证券成立合资公司，贝尔斯登将会把东京、新加坡的业务也纳入合资公司的管辖之内。

　　合资公司成立后，双方将会发挥各自优势。贝尔斯登在固定收益类业务、股票结构性产品业务及清算业务上具有成熟的操作经验，而在贝尔斯登不擅长的投行业务、经纪业务上，中信证券在国内市场上则积累了较为丰富的经验。中信证券还将利用在国内的客户资源优势，为合资公司带来大量的业务。

　　从国内投行业务看，中金公司仍是强者。中金公司2007年承销A股IPO业务共有8单，全部为大项目，其中，有7单业务在A股IPO融资额前十名之列。与中信证券、银河证券相比，中金公司在海外市场经验相对丰富。2007年，中金在H股承销上列第五，帮助中信银行(上海交易所代码：601998，香港交易所代码：0998)、中国重汽(深圳交易所代码：000951，香港交易所代码：3808)和复兴集团在港上市。

　　中金公司董事总经理、投行业务负责人丁玮表示，中金的定位是以服务中资为主的国际投行。中金的客户资源、人才、主要股东，都是国内为主。中金最早从帮助国内企业海外融资做起，从这个角度上理解，中金毫无疑问是以国内为基础的。中金的人才是中国人，但是绝大多数都是有国际背景的。中金在管理机制内控机制、组织框架、成本采用国际化做法，这也是中金具有的明显优势。

　　虽然中金公司拥有经纪业务牌照，但一直以做机构客户为主，未能在上一轮收购、托管券商潮中有所作为，因此，由于网点的限制，经纪业务尚未做大，相反，国内其他券商在这两年牛市中，经纪业务收入远超过其他业务收入。中金公司也开始有意识做大经纪业务。

　　丁玮说，中金的经纪业务还是内部发展为主，目前和以往的规模相比有了大规模增长。现在主要是打好基础。目前，在经纪业务很多成本已经投入，正在逐步建立团队，招聘、培训，需要一步步有章法地去操作。

　　由于各种原因，中金公司在券商的上市潮中亦落在后面，目前，其净资本仅有30多亿元，诸如直投业务均无法做大规模。一旦摩根士丹利退出，其股权转向会对中金产生何种影响仍是未知数。