央行运用对冲工具可以调节资金面的宽松程度，2008年资金面的宽松程度取决于调控的力度，央行调控力度又取决于货币信贷增长情况。按目前所了解到的情况，2008年各大商业银行将严格执行信贷额度控制目标，如果这样的话，那么2008年资金面将会呈现前紧后松的格局。

　　资金回笼压力远大于去年

　　根据我们估计，2008年中国的贸易顺差为2000亿美元，而FDI基本上为600亿美元左右，这一部分能够导致外汇占款增加2600亿美元。我们预计2008年全年人民币对美元汇率平均为7，如果在没有净资本流入的情况下，那么这将导致基础货币投放1.8万亿，而2008年到期的央行票据数量为2万亿。

　　同时2008年短期投机资本还将持续流入，2007年的流入量为1300亿美元。在人民币升值预期下，2008年的流入量估计也将达到这一规模，因此这要求投放基础货币0.9万亿，因此2008年被动的基础货币投放量为4.7万亿。而假定今年货币增速为15.5%，那么需要增加货币供应量6.2万亿左右，如果货币乘数略有下降，达到4.4，因此需要投放基础货币1.4万亿，因此央行要通过公开市场操作和存款准备金政策回收基础货币3.3万亿左右，2007年通过准备金上调和发行央票的规模仅为2.4万亿左右。

　　央行有众多回笼手段

　　3.3万亿的净回笼目标目标，意味着比2007年多回笼9000亿的资金。我们预计，多出的资金回笼应更多依靠于诸如准备金率政策等强制性回笼手段，同时特别国债也需分担一定的份额。

　　2008年存款准备金政策依然有很大的上升空间。第一，2007年银行的盈利增长普遍在30%以上，适度提高准备金率不会对银行利润造成根本的影响；第二，央行领导人多次提到要运用存款准备金政策；第三，2007年银行超额准备金率依然较高，10次上调准备金率所吸纳的资金只是把新增的部分流动性对冲掉，并未影响到银行的支付能力。2008年9月份超储率在经过今年7次上调后，依然保持2.8%的水平,比去年还要高0.28%。

　　因此，理论上，只要银行不出现支付危机，利润增长保持在较高水平，超储率不明显下降，那么准备金率就可以继续上调。此外，央行手中现在持有1.35万亿的特别国债，央行可以选择在适当时候通过国债卖断的形式回笼资金。

　　总之，央行依然有足够的能力完成2008年的3.3万亿的净回笼量。回笼的力度取决于货币信贷的增长情况。

　　下半年资金面将会略松

　　2008年控制贷款增长已提高到一个相当高的政治高度，各大银行将全力以赴完成该项任务。根据银监会的要求，预计在2008年新增贷款总量与2007年持平的基础上，银行的季度贷款分布为35：30：25：10。

　　但与贷款前高后低的格局相反，外汇储备的增长呈现前低后高的格局，说明越接近年底，国外流入中国资金规模更大。一方面，下半年的资金来源增加，另一方面，资金运用减小。因此，以上两方面原因决定了2008年资金面为前紧后松的格局。